3月城投债发行监管跟踪：“借新还旧债”占比继续回落

(资料图片仅供参考)

当前城投债发行监管政策局部有所微调，但总体仍延续2021 年以来的偏紧态势。本文梳理2023 年3 月城投发债资金用途和项目终止情况，侧面观察城投债发行监管的最新变化。

需要注意的是，本系列报告对数据口径做更精细的处理。由于Wind 公式抓取数据存在不完整性，较多提取为“偿还有息债务”的债项，“有息债务”指“到期债券”。我们通过逐一人工核对的方式，重分类其中属于“偿还到期债券”的情形。由于私募债信息披露不全，本报告暂只考虑公募债。

1、“借新还旧债”占比继续回落。2023 年3 月发行的593 只城投公募债中，“只用于债券借新还旧”的城投债（简称“借新还旧债”）发行数量占比相较2023 年2 月下降5.8pct，至65.1%，相较年初接近80%的高位明显回落。“可用于偿还有息债务但不用于项目建设和补流”的城投债发行数量占比相比2023 年2 月下降0.8pct，至23.6%。“可用于项目建设或补流”（简称“补流债”）发行数量占比明显回升，相较2023 年2 月上升5.5pct，至10.1%。

2、“借新还旧债”占比下降主要来自银行间市场驱动。2023 年3 月，银行间“借新还旧债”发行数量占比下降6.4pct，至65.3%。交易所“借新还旧”债发行数量占比62.5%，与上月持平，自2022 年12 月以来基本稳定在64%附近。当前银行间城投债发行用途限制总体仍严于交易所。

3、天津、贵州、云南等省“借新还旧债”占比较高。（1）从区域来看，2022年以来（截至2023 年3 月末），天津、贵州、云南、江苏等省份“借新还旧”

债发行占比明显偏高，均在80%以上；浙江、陕西、四川、广东等省份“补流债”发行占比领先，均在20%以上。（2）从平台层级来看，市级和区县平台发债资金用途限制明显严格于省级平台；（3）从评级来看，3 月中低评级与高评级城投债借新还旧的比例差异有所收窄。

4、高债务率区域城投发债用途受限更明显。2022 年以来，西宁、柳州、怀化、十堰、泰州、咸宁等城市只观察到“借新还旧债”发行，镇江、昆明、淮安等城市“借新还旧债”发行占比均在90%及以上，这些城市多数债务率偏高。

5、3 月城投债项目终止数量回升。2023 年3 月有9 只城投债终止审查，相比2 月（4 只）有所提升，处于近半年以来的较高水平。终止债项反馈意见集中于偿债能力、信息披露、地方政府债务管理等方面。

风险提示：只统计公募债可能无法反映监管全貌；发行对批文的反映存在滞后；数据统计口径和处理偏差；信用风险超预期等。

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